12月6日，由中國證券報主辦的“雙創融合智啟新程——2025科創投資大會”在安徽合肥舉行。多位來自知名PE、VC機構的投資人在接受中國證券報記者采訪時認為，一級市場的“冬天”已經過去，市場溫度已實實在在回暖，硬科技賽道更是凝聚了各類投資機構的共識，是當下最熱門的方向，同時也是未來長期投資主線。

市場回暖態勢明確

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自去年9月下旬以來，國內資本市場明顯回暖，不過，相比于二級市場來說，一級市場的復蘇稍顯慢熱。“我們切身體會感受到，一級市場正在跨越‘冬天’，迎來‘早春二月’。”國聯民生證券副總裁、國聯通寶董事長、民生股權基金董事長兼總裁楊海表示。

“如果說2023年、2024年是一級市場的寒冬，今年則已進入春天。”祥峰投資執行合伙人李偉如此形容市場溫度。不過，他認為不同行業間分化明顯，部分傳統產能過剩或單純依賴商業模式創新的領域乍暖還寒，但機器人、AI、半導體等政策扶持的硬科技賽道十分火熱，已進入春天甚至是夏天。

“過去一年，投資人的活躍度明顯提高。”楊海表示，“以國聯民生私募子公司（國聯通寶與民生股權基金）為例，2025年以來，公司新增備案基金規模達60.67億元，比去年大幅增加；同時，公司今年預計投出超過15個項目，投資金額超過6億元，比去年更加活躍。”

退出通道也出現了積極信號。“盡管A股IPO節奏較前幾年有所放緩，但公司通過資本市場重組、并購退出的項目越來越多，資金回流得以改善。”在楊海看來，“股權投資市場溫度正在變暖，這是實實在在的感受。”

但他也表示，市場距離真正的繁榮還有一些關鍵門檻。當前，一級市場投資者的信心還沒有完全恢復，長期資本、耐心資本尚未大規模持續進場。一級市場要真正迎來盛夏，還需要IPO正常化、并購重組常態化以及S交易的成熟化。他認為，一級市場是建立在長期資本結構基礎之上的，需要“募、投、管、退”形成良性循環，市場才能進入真正的繁榮期。

奇點資本副總裁王苒則關注到創投行業整體的結構調整，在這一過程中，市場投資邏輯發生深刻變革。“歷經萌芽起步、高速發展后的創投行業，近年來正處于結構調整期，一個比較明顯的變化是，投資不僅關注財務，也會聚焦產業的發展，呈現出財務投資和產業投資雙輪驅動的新趨勢。”王苒表示，圍繞這些變化，奇點資本形成了一個集合產業投資基金、產業園區運營基地、商業AI平臺的三位一體生態系統，希望真正把投資和產業深度結合在一起。

并購市場百花齊放

“并購六條”新規發布后，并購市場也迎來升溫。海通并購資本董事長陳超用“春江水暖鴨先知”來形容投資機構對市場溫度的敏銳感知。他表示，除了政策的春風外，還有精準施策的春雨，比如審核效率提升，融資渠道拓寬（鼓勵并購基金和并購貸款），估值定價更趨市場化等。2024年9月后，并購活躍度顯著提升，市場在交易方式、領域、規模等方面呈現出百花齊放的態勢。

陳超認為，與2013年至2015年以跨界并購，特別是游戲、影視等輕資產領域并購為主，呈現“三高”的浪潮相比，當前市場出現了根本性改善。“當前的并購重組浪潮，主要聚焦在同行業、上下游或者第二增長曲線這三個方面。”在他看來，這顯然與“并購六條”及后續細則的政策引導方向高度吻合，使得市場行為更趨理性和務實。

在陳超看來，并購重組的核心價值不僅是投資機構的退出手段，更是破解行業“內卷”、提升產業集中度、推動經濟轉型升級的重要工具。“當前不少行業競爭激烈，價格戰頻發，嚴重影響行業健康發展。通過產業并購實現資源整合，能夠有效優化供給結構，提高資源配置效率，緩解內耗式競爭。”他表示。

創新領域需要長期資本支持

展望未來，受訪嘉賓一致認為，未來硬科技等創新領域仍是最具戰略意義、最需要長期資本支持的賽道。“過去五年，我們重點關注科技領域和新興產業，包括先進制造、高端裝備、半導體、集成電路、新能源、新材料等方向。未來五年，我們還將繼續布局量子科技、人工智能、具身智能、生物醫藥、半導體和集成電路裝備等領域。”楊海表示。

李偉也表示，未來將持續聚焦中國的硬科技賽道投資，重點布局如具身智能（涵蓋核心算法、執行部件等全鏈條）、AI全產業鏈（從算法到各類應用場景）、半導體上游（設備、零部件及核心稀缺資源）等賽道。

王苒表示，將繼續聚焦于先進制造、新一代信息技術、新材料、新能源等高端硬科技投資。在把握高端硬科技投資的關鍵節點時，他會更關注產業鏈節點、區域集群節點、鏈主企業生態節點。產業鏈節點方面，圍繞上游、中游、下游開展全產業鏈投資。上游關注核心零部件、基礎材料、半導體材料等；中游關注先進制造設備的生產；下游則關注與新質生產力相關的應用場景，例如商業航天、低空經濟等。區域集群節點方面，關注有較多先進制造業集群的長三角地區、珠三角地區以及部分中西部地區。鏈主企業生態節點方面，圍繞鏈主企業生態去布局投資。

此外，硬科技也將成為未來并購市場的發展主線。陳超明確表示，新質生產力、硬科技相關領域是國家重點發展方向，符合政策導向，且發展前景和趨勢明確，必然成為并購市場的核心主線，是未來三至五年的重點關注方向。